4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(z初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法hì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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