调油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明(míng)显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理(jìn)期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续(xù)下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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