大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进(jìn)入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入(rù)了(le)兹韦钱区(qū)行政大(dà)楼。目(mù)前(qián)兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科(kē)索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前(qián)经济周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了(le)对美联储将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储在6月(yuè)会议上(shàng)将基准利(lì)率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百(bǎi)分点的(de)可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的(de)押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经(jīng)济(jì)增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳(láo)动力市场以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员(yuán)们现在(zài)认(rèn)为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加(jiā)息25个(gè)基(jī)点。市场预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察(chá)到(dào)，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油(yóu)的(de)品种，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安(ān)信期货(huò)能源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产品这一(yī)分化的根源(yuán)还(hái)是原(yuán)料端表现的(de)差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前(qián)期原油(yóu)价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国页(yè)岩油非(fēi)常规能(néng)源产(chǎn)量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能(néng)源品的(de)下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价格(gé)也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各环节累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明(míng)确，亦(yì)对近期煤(méi)化工(gōng)品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便(biàn)处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的(de)走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上(shàng)海分院负(fù)责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区域需求受到影响。需(xū)求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库(kù)存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持(chí)续(xù)走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期(qī)调研(yán)，部(bù)分(fēn)甲醇(chún)和(hé)尿素的(de)终(zhōng)端工(gōng)厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不(bù)断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大(dà)。“煤(méi)化工产业链(liàn)上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤化工品种自(zì)身表现(xiàn)同样低迷，面临(lín)较大的(de)亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度(dù)大于原料端，利(lì)润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成(chéng)本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不(bù)断创下新低，部(bù)分(fēn)地区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润(rùn)并没有随(suí)着煤价(jià)回(huí)落、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停(tíng)车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的(de)产能不(bù)断(duàn)扩(kuò)张，当(dāng)前(qián)下游的需求难(nán)以匹配新增的(de)产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是一(yī)个产能的上下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏弱(ruò)周期(qī)主(zhǔ)要取决于需(xū)求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品种面临(lín)较(jiào)大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化(huà)工行情难(nán)有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤(méi)制(zhì)的(de)可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的前(qián)景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带(dài)动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好(de)宏观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来(lái)看，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计(jì)今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中国(guó)需求(qiú)复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从(cóng)成本端带动油化(huà)工整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因(yīn)还是在于原(yuán)料(liào)端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要(yào)源(yuán)自原油进口的(de)大(dà)幅下(xià)降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季(jì)来(lái)临(lín)显著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内(nèi)的成品油(yóu)库存均(jūn)出现不同(tóng)程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高(gāo)级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度(dù)会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工(gōng)品市(shì)场对(duì)标的原油(yóu)成本将基(jī)本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提升。预(yù)计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油折算(suàn)成本的加工利(lì)润反(fǎn)而出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油(yóu)供应端(duān)的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成(chéng)品油发运(yùn)船期中有所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市场做(zuò)空者(zhě)发出(chū)警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美(měi)国债务上限谈判(pàn)带来的需求端不(bù)确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供(gōng)给相对(duì)充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭(tàn)价格下(xià)行的趋势(shì)依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往(wǎng)容易获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预(yù)期之前，油化工结(jié)构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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