核心(xīn)观点:在当前(qián)经济恢复的(de)不确定性下，高股息策略有望以其确(què)定(dìng)的股息(xī)收入(rù)和较高的安(ān)全(quán)边际(jì)为投资者提供不错的收益。而基本面稳(wěn)健(jiàn)，分(fēn)红率高(gāo)而(ér)稳定，估(gū)值处于历史低位，银行板(bǎn)块(kuài)将成为高股(gǔ)息策略的(de)理想增(zēng)配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投资要素，选择股息率较高(gāo)的股票并长期持(chí)有(yǒu)的投资策略。高股(gǔ)息率一方面意味着公司(sī)有较高的股利支付率(lǜ)，投资(zī)者(zhě)每年可(kě)以获(huò)得(dé)较(jiào)高的股(gǔ)利收(shōu)入作为(wèi)绝(jué)对收益(yì)，另一方面意味着公(gōng)司估值较低(dī)，因(yīn)此具备一定的安全边际，而且投资的成(chéng)本相(xiāng)对(duì)较低，长期(qī)持有还可以(yǐ)节税。从历史表现上(shàng)来看，高股息策略的安全性较高(gāo)，在(zài)市场(chǎng)下(xià)行阶段更加(jiā)抗(kàng)跌(diē)，防御性更强。从当前宏观经济(jì)的角度来看，疫情三年后经济恢(huī)复仍(réng)然有较大的不(bù)确定性；从大类资(zī)产(chǎn)的投资(zī)收(shōu)益(yì)来看(kàn)，目前(qián)可(kě)投资的资产不多，收益率在下行。因此以银行板(bǎn)块为代(dài)表的高(gāo)股息策略有望(wàng)取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率想要取得(dé)较好的收益就(jiù)需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端(duān)需要(yào)有一贯较高(gāo)而且稳(wěn)定的(de)分红率；2）有稳定股(gǔ)息(xī)的前提就是(shì)行业基本面需要(yào)稳定；3）在(zài)分母部分(fēn)也就是股(gǔ)价(jià)端估值低(dī)，因此(cǐ)安全边际比(bǐ)较高，下(xià)降空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一(yī)定的成长(zhǎng)性，股价(jià)有进一步拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？提升(shēng)的可能

　　而银行(xíng)板块(kuài)恰好(hǎo)满足以(yǐ)上条件：1）上市(shì)银行过(guò)去三年的(de)现金分红率整体(tǐ)都在24％以上(shàng)，其(qí)中大行最高，其(qí)次是股(gǔ)份(fèn)行和城商行，农(nóng)商行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背后也离(lí)不开(kāi)经(jīng)营业绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资产重(zhòng)定价(jià)的情况(kuàng)下能够保持正增殊为不易。上市银(yín)行整体(tǐ)净利润同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润增速(sù)高(gāo)于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随(suí)着大行重定(dìng)价的压力(lì)过(guò)去(qù)以及二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产(chǎn)端收(shōu)益(yì)率将会逐(zhú)步企稳，而中小(xiǎo)银行(xíng)存款利率的下行和理财资(zī)金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有望(wàng)进一步下行，净息差(chà)预计会在(zài)下半(bàn)年(nián)提(tí)升。资产质量方面(miàn)银(yín)行板(bǎn)块处于历史较(jiào)优水平，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)继续环比(bǐ)下降(jiàng)，基本处在2014年来(lái)历(lì)史低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个(gè)板块中最低的(de)。而从2010年到现在的历史(shǐ)数据(jù)来(lái)看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处(chù)于比较低的水平。因此(cǐ)银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)安全边际和(hé)性价(jià)比较(jiào)好，作为低且(qiě)稳(wěn)定的分母也保证了(le)其比(bǐ)较高的股息率。4）银行板块作(zuò)为(wèi)“国资(zī)含量”比较高的板(bǎn)块，从去年底开始监管开始(shǐ)提(tí)出中特估后(hòu)有比较不(bù)错的表现，国资持股比例和今(jīn)年以来(lái)的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关(guān)性，中(zhōng)特(tè)估有望为拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？投(tóu)资者带来除稳定(dìng)股息收益(yì)外的附加资本(běn)利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下(xià)滑超预(yù)期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究(jiū)所研究(jiū)报告：《银(yín)行板块(kuài)与高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)：稳定收(shōu)益的(de)溢价》

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