原本被视为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的(de)前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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