2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断(duàn)增长，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟待(dài)引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说意味着原(yuán)材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方(fāng)向的(de)光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得(dé)的(de)政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背(bèi)后(hòu)，与(yǔ)之同步(bù)的(de)是(shì)上市企业经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年(nián)业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份(fèn)2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在(zài)去年(nián)电池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计(jì)实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业的(de)红利，行(xíng)业有(yǒu)竞(jìng)争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利(lì)率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供不(bù)应求背景下(xià)的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可(kě)以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片(piàn)价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高(gāo)位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅(guī)片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订(dìng)巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)多(duō)，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器(qì)板(bǎn)反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流(liú)市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自(zì)高位(wèi)走出下(xià)行趋(qū)势，行业格(gé)局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会(huì)硅业分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片价格(gé)下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能(néng)源(yuán)实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于(yú)求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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