事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思g>产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定(不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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