2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持(chí)续(xù)发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更(gèng)为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来(lái)的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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