大家周(zhōu)末(mò)好，先(xiān)来看(kàn)下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部(bù)最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济(jì)周(zhōu)期(qī)相关的通胀压力的(de)周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联(lián)储政策利率期货合(hé)约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续(xù)加息的押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含(hán)收益(yì)率上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息(xī)。但(dàn)他们(men)最终(zhōng)承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注，今年降(jiàng)息的可(kě)能性不(bù)大。现在(zài)，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市场以及债(zhài)务上限担(dān)忧(yōu)的缓解降低了(le)今年降息的可能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议(yì)可(kě)能(néng)会考虑加息25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市(shì)场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化(huà)工与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油(yóu)的(de)品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不大的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这(zhè)一分化的(de)根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的(de)战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价(jià)将(jiāng)能源危机在(zài)期红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍(réng)处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产(chǎn)油(yóu)国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在(zài)能源(yuán)品的下行趋势中原油的(de)成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本(běn)900元/吨(dūn)左右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期(qī)货研究(jiū)院上海(hǎi)分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天气因素(sù)的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预(yù)计(jì)逐步(bù)好转(zhuǎn)，电(diàn)煤(méi)需求存在增(zēng)加，但(dàn)增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本(běn)端难(nán)以提供有力支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受(shòu)到影响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下(xià)行，煤(méi)化(huà)工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产(chǎn)能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大的(de)亏损(sǔn)压(yā)力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创(chuàng)下新低(dī)，部(bù)分(fēn)地区现货价格回(huí)到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利(lì)润并没有(yǒu)随(suí)着煤价(jià)回(huí)落、采购成(chéng)本下降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其(qí)是(shì)单一的(de)煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值(zhí)得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新(xīn)增的(de)产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续(xù)大概率是一(yī)个产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡(héng)周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的(de)品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较(jiào)为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料端(duān)的(de)驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价(jià)上涨，带(dài)动(dòng)油(yóu)化工板块表(biǎo)现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美国债务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加大(dà)力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料出(chū)口(kǒu)价格上限的(de)行(红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编xíng)为都(dōu)对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看，下半(bàn)年全球原油供需将进一(yī)步(bù)收(shōu)紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今(jīn)年全球(qiú)需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本(běn)端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工(gōng)较(jiào)煤化工(gōng)较(jiào)强的关键原因还是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增(zēng)长的(de)需求(qiú)；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗(luó)斯减(jiǎn)产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特(tè)能(néng)源部长发言(yán)力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半(bàn)年全(quán)球原油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国(guó)债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层(céng)面(miàn)的不(bù)确定(dìng)性仍然会(huì)影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关注美国债(zhài)务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油成本将基本(běn)维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的(de)原(yuán)油(yóu)成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价(jià)也有下跌(diē)，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯(xī)自(zì)身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油(yóu)供(gōng)应端的利好已(yǐ)进(jìn)入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油(yóu)发运(yùn)船(chuán)期中有所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末(mò)起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应构成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市场做空者发出警告(gào)，面(miàn)对欧美银(yín)行业(yè)危机(jī)和美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季度(dù)起的基准去库(kù)预期仍将为(wèi)原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可(kě)能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原(yuán)料(liào)价格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因此煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原油方(fāng)面，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易(yì)获得(dé)支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库(kù)存(cún)有(yǒu)效(xiào)去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期(qī)之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的(de)行情(qíng)仍然有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

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