金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(zuì)大(dà)的(de)国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得(dé)大行的(de)劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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