文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间(jiān)对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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