金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之(zh3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子ī)间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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