5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据偏股宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持(chí宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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