文丨明明 章立(lì)聪 余经纬繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？(wěi)

　　跨(kuà)季结(jié)束(shù)后资金利(lì)率自(zì)低位持续上行，即(jí)便税期结束(shù)，资金利率却仍未(wèi)回(huí)落，反而进(jìn)一(yī)步(bù)走高。我们认(rèn)为(wèi)主(zhǔ)要是(shì)源于(yú)：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降低(dī)。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月末因素(sù)，预计短期内，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波(bō)动(dòng)幅度加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资(zī)金利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而税期(qī)结(jié)束后(hòu)却(què)并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上(shàng)行幅度(dù)更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度观察(chá)，银(yín)行与非(fēi)银机构间(jiān)流(liú)动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度(dù)边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳(wěn)字(zì)当头，保持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利(lì)率水(shuǐ)平合(hé)适，在追求(qiú)经济提振的同时，也注重防范市(shì)场过(guò)热(rè)带来(lái)的金融风(fēng)险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性供需匹配的前提下(xià)，货(huò)币工(gōng)具力度可(kě)能(néng)会有所(suǒ)回(huí)摆。从(cóng)央行的具(jù)体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低(dī)量操(cāo)作(zuò)，结构(gòu)性工具“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预(yù)示(shì)后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导(dǎo)致银(yín)行资金融出意愿与(yǔ)能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？税大月，因此(cǐ)走款可(kě)能对(duì)银(yín)行间(jiān)流动性带来了(le)一(yī)定(dìng)的压力。此外(wài)，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较一(yī)季度将会有(yǒu)所放(fàng)缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将保(bǎo)持同(tóng)比多(duō)增的态势(shì)。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银(yín)行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且(qiě)投资者对于未来(lái)一个月资金(jīn)利率(lǜ)上行的(de)担(dān)忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交量繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？(liàng)和我们测算(suàn)的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历史相(xiāng)对(duì)积极的水平，导致债(zhài)市(shì)敏感度增加(jiā)。此外投资者对货(huò)币政策力度以及(jí)跨月(yuè)资金面情况仍存(cún)担(dān)忧，使得市场上对于未(wèi)来一(yī)个月内(nèi)资金价(jià)格上行(xíng)的预期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临近，回购资金的期限被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往财政集中(zhōng)支出，向市(shì)场释放(fàng)资金；但跨(kuà)月前(qián)夕银行资金融出意(yì)愿一般较低，预(yù)计资金波(bō)动幅(fú)度较大。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延续(xù)政策与基本(běn)面预期交(jiāo)易，预计利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主，建(jiàn)议投资者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央(yāng)行货币政(zhèng)策不及预期；经济复(fù)苏节奏不(bù)及预期；银行(xíng)间(jiān)市场(chǎng)流动性过快收紧。

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