原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)马云的钱属于个人吗累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业(yè)务(wù)体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，马云的钱属于个人吗泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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