近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前中国人去巴基斯坦安全吗(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　中国人去巴基斯坦安全吗　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的(de)国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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