近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大(d丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色à)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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