4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么g>：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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