事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了)制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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