5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和(h10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码é)实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的(de)认(rèn)可和(hé)实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)。

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