2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓济已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的(de)发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海(hǎi)天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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