4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(sh奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色ī)业率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农(nóng)就业数(shù)奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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