平安首(shǒu)经团(tuán)队：钟(zhōng)正(zhèng)生(shēng)/张璐/常(cháng)艺(yì)馨

　　核心观点(diǎn)

　　新(xīn)增(zēng)社融表现(xiàn)乏力。继一季度(dù)“天量(liàng)”投放后，2023年4月社融(róng)增长明显降温，比去年4月疫情(qíng)冲击(jī)期间创下的低点(diǎn)仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力(lì)有所显现。社融骤降的(de)主要拖(tuō)累(lèi)在于人(rén)民(mín)币(bì)信贷增势放(fàng)缓， 4月降至2008年(nián)以来历史(shǐ)同期的次低点（仅略高于2022年同期）。表外融资和直接融资基本延(yán)续了一(yī)季度的格局。1）委(wěi)托贷款和信托贷款小(xiǎo)幅(fú)正(zhèng)增长；未贴(tiē)现银(yín)行承兑(duì)汇票较去年同期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融资(zī)较去年同期有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，主因债券(quàn)到期(qī)规(guī)模较大。3）政(zhèng)府债融资规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年提前(qián)批的(de)剩余发(fā)行(xíng)额度不及万亿(yì)，截(jié)至5月(yuè)上(shàng)旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期间空档(dàng)可(kě)能拖累政府债融资表现。

　　新增人(rén)民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均(jūn)值。各分项从强到弱(ruò)排(pái)序，企(qǐ)业中长期(qī)贷款>；企业短期贷款>；居民短(duǎn)期贷款(kuǎn)>；居民中长期(qī)贷款。新增人民币贷款的最大(dà)问(wèn)题仍然在(zài)于居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售不(bù)振(zhèn)使其增(zēng)量(liàng)不(bù)足(zú)，居民预(yù)期偏弱(ruò)、提前(qián)偿还存(cún)量房贷又雪上加(jiā)霜。但基于(yú)4月(yuè)这个信(xìn)贷投(tóu)放传统淡季的数据，尚不能(néng)得(dé)出企业信(xìn)贷(dài)需求不足的结论。一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款在一季(jì)度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同期(qī)新高，仍能有效发力；另一(yī)方面，表内票据(jù)维(wéi)持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票(piào)据高增长(zhǎng)形成对(duì)比），也意味着目(mù)前企业(yè)贷款需求或许尚可。此外，4月初以来存款利(lì)率市场化改革较(jiào)快推进，这有助于缓解银行面临(lín)的(de)净息差压力，增强其支持实体(tǐ)经济的可持续性，能够为企业贷款利率的进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同比小(xiǎo)幅(fú)回升。每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势影(yǐng)响较大(dà)，或是驱动(dòng)其(qí)变化的主因。在贷款扩(kuò)张的同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比(bǐ)增速有所回(huí)落。4月(yuè)居(jū)民资产(chǎn)再配置，银行理财规模重回扩张，对M2形成(chéng)拖(tuō)累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数变化也有(yǒu)较强影响。3）居民存(cún)款同比少增。考虑到4月多家中小(xiǎo)银行下调挂牌存款(kuǎn)利率(lǜ)、银(yín)行理财(cái)市场火(huǒ)热、居民提前偿(cháng)还房贷规模较高(gāo)，其驱动(dòng)因素更(gèng)多是家(jiā)庭(tíng)资产的(de)再配置(zhì)，流向(xiàng)消(xiāo)费规模可能较为(wèi)有限。4）4月财政存(cún)款同比大幅(fú)多增，但结合基建相关高频开工率(lǜ)和重大项目开工金额数据看，财政对(duì)实体经济支持力度可(kě)能有(yǒu)所减(jiǎn)弱。从4月金融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓慢(màn)，此时(shí)若财政基建(jiàn)支持(chí)力度不(bù)稳，可能导致中国(guó)经济环比增长(zhǎng)动能(néng)较快衰减(jiǎn)。

　　目前(qián)社融(róng)增速回升幅度较小，但(dàn)与名义GDP增速对(duì)比看(kàn)，货币政策对实体经济(jì)的(de)支持还是比较(jiào)有力的。即(jí)便按2023年中(zhōng)国名义GDP增(zēng)速7％-8％的情形（假设全(quán)年录得6％左右的实际(jì)GDP增(zēng)速(sù)，加上1到(dào)2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社融增(zēng)速也应足够与之匹(pǐ)配(pèi)。我(wǒ)们认(rèn)为，后(hòu)续需通过(guò)财政加(jiā)力、促进房(fáng)地产(chǎn)修复、促进家(jiā)庭超额储蓄动用等(děng)方式扩大总需求，夯实经济回升(shēng)势头(tóu)。

　　一

　　新增(zēng)社(shè)融表现(xiàn)乏力

　　新增社融表(biǎo)现乏力。2023年4月新增社(shè)会融资规模为(wèi)1.22万亿元，同比多卯怎么读，卯足劲是什么意思解释增(zēng)2873亿元；社融存量同比(bǐ)增速持平于上月的10％。考虑到去年同期疫情多点(diǎn)散发、社融一度触“冰(bīng)”的低基数效应，以(yǐ)及今(jīn)年一季度(dù)“开(kāi)门红”期间社(shè)融月均同比(bǐ)多(duō)增8200多亿的亮眼表(biǎo)现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有(yǒu)所显现。从(cóng)分项看：

　　一方(fāng)面，人民(mín)币信贷增势放缓，是4月社融骤(zhòu)降的(de)主要(yào)拖累。2023年4月人民币(bì)贷(dài)款4431亿元，为2008年以来历史同期(qī)的(de)次低点（仅较2022年同期高(gāo)815亿元）。不过(guò)，得益于出口边际回暖、人民币汇率相对稳定，4月(yuè)外币贷款同(tóng)比(bǐ)有所少减。

　　另一方面，表(biǎo)外融资(zī)和直接(jiē)融资基本延续了(le)一季度的(de)格(gé)局(jú)。

• 　　一则(zé)，企业(yè)直接融(róng)资同(tóng)比(bǐ)缩量(liàng)，继续小幅拖(tuō)累(lèi)新增社融。2023年4月(yuè)企业债融资、非金融企业境(jìng)内股票融资分别同比少增809亿元、173亿(yì)元(yuán)。今年(nián)春节后，企业(yè)贷款发行规(guī)模持续高(gāo)于去年同期，但到期偿还也(yě)迎来高峰，对净融资(zī)构成拖(tuō)累。截至2023年(nián)一季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿元(yuán)民(mín)营企业债券融资支持工具（第二(èr)期）尚未开始投(tóu)放使(shǐ)用(yòng)，相关(guān)政(zhèng)策支持还有待落(luò)地(dì)。

• 　　二则，政府债融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年前4个(gè)月，财(cái)政(zhèng)继(jì)续前置发力，政府债融(róng)资规(guī)模较去(qù)年同(tóng)期累计多增3114亿元。以财(cái)政(zhèng)预(yù)算数据看，2023年政府债(zhài)融资(zī)的总体(tǐ)规模与去年相当(dāng)。但不同(tóng)之处在于，2022年在3月底就已经(jīng)下达剩余批次的新增地方(fāng)债额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余批次的地(dì)方债额度，且(qiě)提前批(pī)的剩余发行额度不(bù)及万亿。如果近期下达地方债额(é)度(dù)，按照往年节奏，经过地方(fāng)政府(fǔ)项目额度(dù)分配(pèi)、预算调(diào)整程(chéng)序，剩(shèng)余(yú)批次地方债可能至6月中下旬才能发出，期间的“空档”可(kě)能(néng)会(huì)拖累政府债融资(zī)表(biǎo)现。

• 　　三(sān)则，表外融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)，持(chí)续(xù)对社融构成小(xiǎo)幅支(zhī)撑。其中，委托贷款(kuǎn)和信托贷款单月小幅新增，相比去年同期分别多增(zēng)85亿(yì)元(yuán)、少(shǎo)减(jiǎn)734亿(yì)元。在表内票据贴现减(jiǎn)少的(de)情况下(xià)，未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同期降幅(fú)收(shōu)窄，同比少减(jiǎn)1210亿元(yuán)。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人(rén)民币贷款为7188亿(yì)元，比去年同期低(dī)点仅(jǐn)略有多增，相比18年-21年同期(qī)均值少增6237亿元(yuán)。各分(fēn)项从强到弱排序(xù)，“企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn) >； 企业(yè)短(duǎn)期贷款 >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)”。具体(tǐ)地，

• 　　居(jū)民中长期(qī)贷款(kuǎn)单月净偿还规模(mó)达(dá)历史(shǐ)新高(gāo)，相比18年-21年同期均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民(mín)短(duǎn)期贷款同比少(shǎo)减，但较18年-21年(nián)同期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比(bǐ)多增，但略(lüè)低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期亮(liàng)眼表现，同比大幅多增4071亿元，且(qiě)创历史同期新高(gāo)。

　　总体看，新增人民币贷(dài)款(kuǎn)的最大(dà)问题仍然在于居民中长期贷款，房(fáng)地产销售低迷使其增量不足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还存量房贷(dài)又雪上加霜(shuāng)。基(jī)于4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企(qǐ)业信贷需求不(bù)足(zú)的结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)在(zài)一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史同(tóng)期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内票(piào)据维(wéi)持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长形(xíng)成(chéng)对比(bǐ)），也意味着目(mù卯怎么读，卯足劲是什么意思解释)前(qián)企业贷(dài)款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化改(gǎi)革较快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压力(lì)，增强其支持(chí)实(shí)体经(jīng)济的(de)可持续性，能够为企业贷(dài)款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配置

　　M1同(tóng)比小幅回升。一方面，从(cóng)历史规(guī)律(lǜ)看，每年前4个月翘尾(wěi)因素对(duì)M1同(tóng)比走势(shì)的(de)影响较大，这可(kě)能(néng)是驱动其变化的主要原因(yīn)。另一方(fāng)面，在(zài)企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)扩(kuò)张的同(tóng)时，企业存款也(yě)有(yǒu)边际改善(shàn)，4月新增(zēng)规模约1408亿(yì)元，而21年(nián)、22年4月(yuè)企(qǐ)业存(cún)款均在减少(shǎo)。

　　M2同比增速(sù)有所回落(luò)。一方面(miàn)，4月信贷扩张乏力(lì)，对(duì)M2的(de)支(zhī)撑(chēng)不(bù)强。另一方面，居民资产(chǎn)再配(pèi)置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对(duì)M2也形成拖累。此(cǐ)外，考虑到去(qù)年4月M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数的变化(huà)也有较强影响。

　　4月居民存(cún)款出现了2022年(nián)3月以来的首次同比少增(zēng)，其驱动因(yīn)素更多是(shì)家(jiā)庭(tíng)资(zī)产的再配置，流(liú)向消费的规(guī)模可能较为(wèi)有限。4月以(yǐ)来(lái)多家中(zhōng)小银行(xíng)下调挂牌(pái)存(cún)款利率（据融360监(jiān)测(cè)数据(jù)，4月份农商行1年、2年、3年、5年(nián)期存款平均(jūn)利率分别环(huán)比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市场(chǎng)需求火热，居民提前偿还(hái)房贷规模较高（4月居(jū)民中长期贷款净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕(tì)的是(shì)，4月财(cái)政存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)4618亿元，去年(nián)同(tóng)期留(liú)抵(dǐ)退税推进存在一定影响(xiǎng)。但结合其(qí)他(tā)指标看，财政对实体经济(jì)的支持力度可(kě)能有(yǒu)所减弱，基建投资相关的高频指标出(chū)现(xiàn)了(le)下(xià)行(xíng)的苗头（4月下旬以来，全国高(gāo)炉开工率、电炉(lú)开工率、独立焦化厂焦炉生产(chǎn)率(lǜ)、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石(shí)油(yóu)沥(lì)青开工率等指(zhǐ)标环比(bǐ)走弱），重大项目开工金额(é)同环比较快下滑（据Mysteel不完全(quán)统(tǒng)计，2023年4月全国各地(dì)重大项目开工总投资额约28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不及去年同期(qī)的半数）。从4月金融(róng)数(shù)据(jù)看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基(jī)建支持(chí)力度(dù)不(bù)稳，可能导致中国(guó)经济的(de)环比增长动能(néng)较快衰减。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 卯怎么读，卯足劲是什么意思解释