来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(g布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少òu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩(布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少suō)在多(duō)大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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