事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么ong>截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13