2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(d会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点ōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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