4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格20酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大0指数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēn酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大g)长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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