金融界5月15日消息 央(yāng)行今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经有消(xiāo)息称本(běn)月MLF中标利率有可能下(xià)调(diào)，但(一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排dàn)是机构分析，央行行长易纲曾在(zài)3月公开表示目前实(shí)际利率(lǜ)的水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日政治(zhì)局会议对(duì)一季(jì)度(dù)的经济复苏给予充分(fēn)肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提(tí)升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月(yuè)，需要关注下周缴(jiǎo)税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，四(sì)大国有银行协定存款和通知存款自(zì)律上限(xiàn)下调(diào)幅度为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行协(xié)定存款和通知存款利率上限的下(xià)调有助(zhù)于缓解银行净息(xī)差(chà)偏(piān)窄的问(wè一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排n)题。

　　国君宏观(guān)研(yán)究指出，近期部分银行调降存款利率，严格上不(bù)算(suàn)降息(xī)，属于“利率市(shì)场化”的进一步深化(huà)。本轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。因此，存(cún)款利率(lǜ)客观上可减轻银行负债成(chéng)本，但是这并(bìng)不(bù)足以(yǐ)触发超(chāo)额(é)储蓄大(dà)规模(mó)转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银(yín)行调降存款利(lì)率，严(yán)格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)”的推进。2023年(nián)4月以(yǐ)来，河南(nán)、广东等多(duō)地中小银(yín)行（地(dì)方农(nóng)商行为主）发布公告下调人民币存(cún)款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济观察网(wǎng)》等权威媒(méi)体报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)下(xià)调，引发“降息潮”的热(rè)议(yì)。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱(cāng)石(shí)”，1年期(qī)存款基准利率(lǜ)（整存整取）依然维持(chí)在1.5％不变，因此本(běn)轮银行存款利率调降严格意义上(shàng)并非真的降息(xī)。归根结底，本轮(lún)存款利率(lǜ)调降也属于“利率(lǜ)市(shì)场化”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利(lì)率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息(xī)差(chà)收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持(chí)高位(wèi)，居民储蓄释放速(sù)度(dù)较慢。因此，存(cún)款利率调降背景下，居民储蓄有(yǒu)望进一(yī)步流出，更多流向消费、房贷、资(zī)本市(shì)场等。二(èr)、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬(tái)升，资(zī)金空转有所加剧。存(cún)款利率调降一定程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用(yòng)进(jìn)程(chéng)。三(sān)、MLF等政策利率接连调降后，银行净(jìng)息差(chà)大幅收窄(zhǎi)，尤(yóu)其是城商行、农商(shāng)行，因此(cǐ)压降存(cún)款成本、规范吸储(chǔ)行(xíng)为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率(lǜ)调降客观上将减轻银(yín)行负债成本，但我们认为(wèi)，这并不足以触发超额储蓄大规模(mó)转为消(xiāo)费及向金融资产流入(rù)；回归基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延(yán)续，仍(réng)将利好高股息资产和长期国债。客(kè)观上，本轮银行下(xià)降存款利率的(de)效果与2022年4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负债端成(chéng)本(běn)，保护银行净息差(chà)。当前(qián)流动性淤积仍(réng)未缓(huǎn)解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调(diào)降，理论上可以促使(shǐ)存(cún)款搬家，促使(shǐ)超额储蓄(xù)流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费。但(dàn)我们(men)觉(jué)得刺激难度较大，倾向于(yú)认为消费环比修复最(zuì)快的(de)时候已经过去。再回归经(jīng)济(jì)基本面来(lái)看，“弱复苏(sū)+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续，意味着长端利率(lǜ)仍有(yǒu)望继(jì)续下探，高股息资产(chǎn)仍将占(zhàn)优。

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