公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各(gè)方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商也在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动了托管行(xíng)的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表券商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人(rén)结(jié公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明(míng)显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发(fā)生了(le)重要变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(s公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表hì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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