来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎ结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少ng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少strong>2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。