文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节strong>。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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