来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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