公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬动券商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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