金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格低(dī)位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性的(de)，当前(qián)中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，风味发酵乳是不是酸奶4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随(suí)着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落(luò)。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换(huàn)，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的(de)状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格(风味发酵乳是不是酸奶gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告(gào)也(yě)提(tí)及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年(nián)国(guó)际油价一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政策效应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负(fù)增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的(de)回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱(qū)动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济(jì)效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著(zhù)强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业(yè)资(zī)本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(风味发酵乳是不是酸奶hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期(qī)超调后的(de)修(xiū)复(fù)出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于稳(wěn)定低能(néng)级城市(shì)需求。

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