私募德国有多大面积，德国相当于中国哪个省基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生德国有多大面积，德国相当于中国哪个省品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私(sī)募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募(mù)集(jí)及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合(hé)的(de)方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者金融机(jī)构发行的(de)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期(qī)开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年(nián)度末(mò)合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资(zī)者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融德国有多大面积，德国相当于中国哪个省机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹(mǒ)平(píng)私募基(jī)金相对(duì)其(qí)他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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