来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。昆明市属于几线城市，云南最好三个城市strong>

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　昆明市属于几线城市，云南最好三个城市ong>从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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