事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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