事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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