大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队(duì)的(de)战(zhàn)备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新高，美联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商(shāng)务部最新数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前(qián)经(jīng)济周期(qī)相(xiāng)关的通胀压力的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货合约交易商周五加(jiā)大了对美联(lián)储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐(yǐn)含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日(rì)报报道(dào)，交易(yì)员(yuán)们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年(nián)将多次(cì)降息。但(dàn)他们(men)最终(zhōng)承认，基于(yú)对期货的押(初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法yā)注(zhù)，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的(de)缓解降低了(le)今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的(de)会议可能(néng)会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联(lián)邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报记者观(guān)察(chá)到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端(duān)产品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风(fēng)险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场(chǎng)进(jìn)入(rù)衰退交易主题(tí)，且目前(qián)工业品整初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前(qián)期原油价格(gé)的下行(xíng)已触碰到中东(dōng)主要产油国的(de)财(cái)政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油成本(běn)、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位(wèi)，在美(měi)国(guó)页(yè)岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不(bù)达预期的(de)情况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的(de)下(xià)行趋势中(zhōng)原油的(de)成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如(rú)是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言(yán)，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持续带(dài)动产(chǎn)业链各环(huán)节(jié)累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便(biàn)处(chù)于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师(shī)刘书源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区(qū)间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹(jì)象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行(xíng)情(qíng)持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场(chǎng)可流(liú)通货源充裕，今(jīn)年受到(dào)天气因(yīn)素(sù)的影响，水电出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增(zēng)加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化工(gōng)受到成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及(jí)自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫(yì)情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的(de)大幅(fú)走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)自身表现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年(nián)10月份(fèn)以来新低(dī)，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇(chún)现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润(rùn)并没有随(suí)着煤(méi)价回落、采购成(chéng)本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传(chuán)出因甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停车(chē)或者(zhě)降负(fù)的消息，后(hòu)续值得(dé)持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过(guò)前几年(nián)的持(chí)续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产(chǎn)能(néng)不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其(qí)价格可能(néng)在(zài)1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段，后续大(dà)概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行(xíng)情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌(diē)后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了(le)解(jiě)到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈(chéng)现先抑(yì)后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商(shāng)品多(duō)数下跌的(de)行情(qíng)中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判(pàn)陷入(rù)僵(jiāng)局带(dài)来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价(jià)和(hé)G7在其年度(dù)领(lǐng)导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上(shàng)限的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年(nián)全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今(jīn)年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在(zài)8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即(jí)将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从(cóng)成本(běn)端带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来(lái)看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随(suí)着出(chū)行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现(xiàn)不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比(bǐ)增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期(qī)，但沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均将收(shōu)紧(jǐn)下半年全(quán)球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在(zài)美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美(měi)国债务上限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度(dù)提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预(yù)计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入(rù)兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在(zài)原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次对原油市(shì)场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美(měi)银行业(yè)危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判带来(lái)的需求(qiú)端不(bù)确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产(chǎn)的(de)小概率事件发生，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格(gé)下行的(de)趋(qū)势(shì)依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端(duān)强弱(ruò)反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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