近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商(sh兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口āng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的(de)同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìn兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口g)

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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