公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的(de)交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记者从业(yè)内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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