2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的(de)重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归(guī)母净(jìng)利(lì)润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业(yè)内(nèi)上(shàng)中下游板(bǎn)块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分为5大(dà)板块，分(fēn)别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行预期增(zēng)加，结合对(duì)企业经营数据变化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说(shuō)意(yì)味着原(yuán)材料成本(běn)得到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司(sī)，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补助较2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是(shì)上(shàng)市(shì)企业经营(yíng)规模(mó)不断扩(kuò)大，利(lì)润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的(de)原(yuán)材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的(de)数(shù)据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企业(yè)签(qiān)订巨额订单，提(tí)前(qián)完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高，深(shēn)耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容(róng)易(yì)形成规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)2022年(nián)累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下(xià)游领域的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为毛(máo)利(lì)率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖1几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了8家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块(kuài)毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器(qì)板(bǎn)块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全(quán)球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主(zhǔ)流(liú)市场占(zhàn)有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位(wèi)走出下行趋(qū)势(shì)，行业(yè)格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业(yè)协(xié)会硅业分(fēn)会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季(jì)度(dù)，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供过于(yú)求的局(jú)面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成(chéng)本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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