文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗yī)季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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