4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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