事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(q马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么ī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么