近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fē菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里i)新鲜事，但是(shì)这一菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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