原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态(tài)促(cù)使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增长的(de)主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jī沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家n)种子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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