金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zh不尽人意是什么意思í)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收不尽人意是什么意思紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)不尽人意是什么意思消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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