美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现(x为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机iàn)将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确(què)定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美(měi)股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了(le)保证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其(qí)中有三(sān)个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使(shǐ)美(měi)联储美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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