近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增(zēn万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗g)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的(de)额外(wài)推(tuī)动力。

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